2017年兩會(huì)政府工作報(bào)告關(guān)于貨幣政策解讀

2017年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是全面建成小康社會(huì)決勝階段的開局之年。十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議和政協(xié)第十二屆全國(guó)委員會(huì)第四次會(huì)議，分別于2017年3月5日和3月3日在北京開幕,“兩會(huì)”召開，是人民政治生活中的一件大事。3月，中國(guó)進(jìn)入“兩會(huì)時(shí)間”：她承載著“十三五”開好局的使命，伴隨著2020年實(shí)現(xiàn)全面小康“倒計(jì)時(shí)”的發(fā)令槍。而隨著“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”五大發(fā)展理念的提出，今年兩會(huì)站在了一個(gè)新的歷史高度上。

在2017年政府工作報(bào)告中，李克強(qiáng)總理表示，2017年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13%左右。

貨幣政策如何定調(diào)，成為每年政府工作報(bào)告的重點(diǎn)之一。相較去年的“松緊適度”，今年政府工作報(bào)告表述變?yōu)椤办`活適度”。兩字之差釋放出什么信號(hào)?

“今年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的表述有兩點(diǎn)新意。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、興業(yè)研究副總裁魯政委在接受人民網(wǎng)專訪時(shí)表示。

“靈活適度”的表述有新意

在魯政委看來(lái)，2017年強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要“靈活適度”，相對(duì)于此前的“松緊適度”，是新意之一。

魯政委說(shuō)，“主要原因是單純從對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的角度，‘新常態(tài)’下的貨幣政策松緊水經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)踐，已經(jīng)確定，無(wú)需繼續(xù)討論。但自去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)更多呈現(xiàn)瞬時(shí)多變的特點(diǎn)，需要‘靈活’應(yīng)對(duì)，確保市場(chǎng)總體穩(wěn)，阻斷可能出現(xiàn)的負(fù)面溢出，消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。”

魯政委認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策不僅僅要根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行調(diào)整，也要針對(duì)金融市場(chǎng)的變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

此說(shuō)法在1月4日發(fā)表的《權(quán)威人士七問(wèn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革》一文中有所涉及。該文章指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，既要防止順周期緊縮，也絕不要隨便放水，而是針對(duì)金融市場(chǎng)的變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)。

“這既是順利實(shí)現(xiàn)新舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的有利保障，也是應(yīng)對(duì)全球復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)的有效手段。”浙商銀行經(jīng)濟(jì)分析師楊躍在接受人民網(wǎng)采訪時(shí)說(shuō)。

當(dāng)前的世界金融市場(chǎng)并非風(fēng)浪靜。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖對(duì)人民網(wǎng)表示，從國(guó)際上看，經(jīng)濟(jì)分化明顯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，但是歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然不明朗，新興經(jīng)濟(jì)體，除了中國(guó)印度以外，其他國(guó)家也大都陷于了衰退。各國(guó)的貨幣政策也出現(xiàn)了分化。

央行副行長(zhǎng)陳雨露在“2016中美央行高端對(duì)話”的開幕致辭中也表示，“全球貨幣政策分化造成的溢出效應(yīng)和回溢效應(yīng)日益突出，由于缺乏深入的研究探討和有效的政策溝通協(xié)調(diào)，這種政策分化效應(yīng)正在給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)多種挑戰(zhàn)。”

卞永祖認(rèn)為，“在國(guó)際整體經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)日趨復(fù)雜的情況下，在當(dāng)前在宏觀調(diào)控政策上，確實(shí)需要更加靈活的貨幣政策。”

降準(zhǔn)一直是貨幣政策的一個(gè)最主要的常規(guī)工具。2月29日晚間，2017年的首次降準(zhǔn)突然而至。央行宣布自2017年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)估計(jì)，央行此次普降準(zhǔn)備金釋放的流動(dòng)性大約為6000億元-7000億元。

此次降準(zhǔn)被部分市場(chǎng)人士稱作是“富有深意”。在此之前，央行行長(zhǎng)周小川對(duì)媒體表示：“人民銀行的貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察，適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。”

貨幣政策是否已轉(zhuǎn)向?在中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍看來(lái)，貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)沒(méi)有變化，只是靈活度在增加。

隨著2017年政府工作報(bào)告的公布，2017年的貨幣政策方向“浮出水面”。

首次明確社融余額增速目標(biāo)

魯政委認(rèn)為，2017年政府工作報(bào)告中，首次明確給出了社會(huì)融資余額增速13%的數(shù)量目標(biāo)是此次貨幣政策表述的第二個(gè)新意。

“主要原因是，由于經(jīng)濟(jì)其他主要指標(biāo)特別是GDP增速是同比指標(biāo)，因而，給(社會(huì)融資)同比指標(biāo)而非額度指標(biāo)，與其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更加邏輯一致，避免造成‘大放水’‘強(qiáng)刺激’的誤解。”魯政委說(shuō)。

楊躍也認(rèn)為，這反映出未來(lái)監(jiān)管部門將會(huì)更系統(tǒng)和全面看待貨幣政策的實(shí)施效果、傳導(dǎo)途徑和受眾目標(biāo)，通過(guò)提高直接融資比重、大力發(fā)展普惠金融等金融體制改革深化手段疏通傳導(dǎo)機(jī)制，有效加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

央行數(shù)據(jù)顯示，2017年1月末社會(huì)融資規(guī)模存量為141.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%。“今年1月為13.1%，2017年的目標(biāo)定為13%，體現(xiàn)了穩(wěn)健的導(dǎo)向。”魯政委說(shuō)。

今年的政府工作報(bào)告提到貨幣政策的另一個(gè)指標(biāo)??廣義貨幣M2，今年預(yù)期目標(biāo)較2015年目標(biāo)上升了1個(gè)百分點(diǎn)左右，與2015年實(shí)際增速基本相當(dāng)，并刪除了M2目標(biāo)增速“在實(shí)際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，也可以略高些”的表述。

對(duì)此，魯政委認(rèn)為，M2兩年目標(biāo)的變化說(shuō)明中國(guó)正在完善貨幣政策框架，逐步從數(shù)量型調(diào)控為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控為主。

2月，央行行長(zhǎng)周小川在記者會(huì)上說(shuō)，利率走廊機(jī)制正在建立之中，現(xiàn)在更依賴央行公開市場(chǎng)操作利率作為利率區(qū)間的中間值。

利率走廊是指中央銀行通過(guò)向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供存貸款而設(shè)定的一個(gè)利率操作區(qū)間。簡(jiǎn)單說(shuō)，利率走廊就是市場(chǎng)利率波動(dòng)的上下限，央行要做的便是在上下限之間調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，目標(biāo)是控制市場(chǎng)預(yù)期。

事實(shí)上，在2015年10月“雙降”的同時(shí)放開存款利率上限后，央行明確提出未來(lái)的政策利率體系，逐步構(gòu)建利率走廊。

民生證券研究院固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研究員認(rèn)為，今后存貸款基準(zhǔn)利率的作用將被淡化，央行構(gòu)建新的政策調(diào)控利率，未來(lái)公開市場(chǎng)操作利率對(duì)于貨幣市場(chǎng)利率指導(dǎo)作用在增強(qiáng)，降準(zhǔn)降息將不再是央行寬松的主要信號(hào)。

“2017年廣義貨幣量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)13%，社會(huì)融資總規(guī)模增長(zhǎng)13%左右。這兩個(gè)指標(biāo)還是相對(duì)穩(wěn)健，比較靈活，目的還是為了今年供給側(cè)改革，結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等等，營(yíng)造相對(duì)寬松環(huán)境。”趙錫軍說(shuō)。

卞永祖則認(rèn)為，2017年從國(guó)內(nèi)看，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能還沒(méi)有完成，既要對(duì)過(guò)剩產(chǎn)業(yè)保持“壓”，又要鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)，所以從貨幣政策上要更加強(qiáng)調(diào)靈活，不能搞大水漫灌，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持必須有壓有保。

趙錫軍認(rèn)為，今年不排除會(huì)有降息降準(zhǔn)考慮，盡管外界猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)不一定升息，從目前情況來(lái)看，國(guó)際間跨境資本流動(dòng)越來(lái)越?jīng)]規(guī)律，投機(jī)性更強(qiáng)，很難有清晰判斷。從歷年來(lái)講，要進(jìn)一步降低融資成本，而利率是很重要的指標(biāo)。