2017年兩會政府工作報告關于貨幣政策解讀

2017年是“十三五”規劃的開局之年，也是全面建成小康社會決勝階段的開局之年。十二屆全國人民代表大會第四次會議和政協第十二屆全國委員會第四次會議，分別于2017年3月5日和3月3日在北京開幕,“兩會”召開，是人民政治生活中的一件大事。3月，中國進入“兩會時間”：她承載著“十三五”開好局的使命，伴隨著2020年實現全面小康“倒計時”的發令槍。而隨著“創新、協調、綠色、開放、共享”五大發展理念的提出，今年兩會站在了一個新的歷史高度上。

在2017年政府工作報告中，李克強總理表示，2017年穩健的貨幣政策要靈活適度。今年廣義貨幣M2預期增長13%左右，社會融資規模余額增長13%左右。

貨幣政策如何定調，成為每年政府工作報告的重點之一。相較去年的“松緊適度”，今年政府工作報告表述變為“靈活適度”。兩字之差釋放出什么信號?

“今年政府工作報告對貨幣政策的表述有兩點新意。”興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁魯政委在接受人民網專訪時表示。

“靈活適度”的表述有新意

在魯政委看來，2017年強調穩健的貨幣政策要“靈活適度”，相對于此前的“松緊適度”，是新意之一。

魯政委說，“主要原因是單純從對經濟調控的角度，‘新常態’下的貨幣政策松緊水經過幾年的實踐，已經確定，無需繼續討論。但自去年以來，國內外金融市場更多呈現瞬時多變的特點，需要‘靈活’應對，確保市場總體穩，阻斷可能出現的負面溢出，消除系統性風險的隱患。”

魯政委認為，當前貨幣政策不僅僅要根據經濟情況進行調整，也要針對金融市場的變化進行預調微調。

此說法在1月4日發表的《權威人士七問供給側結構性改革》一文中有所涉及。該文章指出，穩健的貨幣政策要靈活適度，既要防止順周期緊縮，也絕不要隨便放水，而是針對金融市場的變化進行預調微調，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。

“這既是順利實現新舊經濟增長動力轉換的有利保障，也是應對全球復雜多變的經濟政治形勢的有效手段。”浙商銀行經濟分析師楊躍在接受人民網采訪時說。

當前的世界金融市場并非風浪靜。中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖對人民網表示，從國際上看，經濟分化明顯，美國經濟開始復蘇，但是歐日等發達經濟體仍然不明朗，新興經濟體，除了中國印度以外，其他國家也大都陷于了衰退。各國的貨幣政策也出現了分化。

央行副行長陳雨露在“2016中美央行高端對話”的開幕致辭中也表示，“全球貨幣政策分化造成的溢出效應和回溢效應日益突出，由于缺乏深入的研究探討和有效的政策溝通協調，這種政策分化效應正在給全球經濟復蘇和金融市場穩定帶來多種挑戰。”

卞永祖認為，“在國際整體經濟、金融形勢日趨復雜的情況下，在當前在宏觀調控政策上，確實需要更加靈活的貨幣政策。”

降準一直是貨幣政策的一個最主要的常規工具。2月29日晚間，2017年的首次降準突然而至。央行宣布自2017年3月1日起，普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。據估計，央行此次普降準備金釋放的流動性大約為6000億元-7000億元。

此次降準被部分市場人士稱作是“富有深意”。在此之前，央行行長周小川對媒體表示：“人民銀行的貨幣政策處于穩健略偏寬松的狀態，還要不斷觀察，適時動態調整。”

貨幣政策是否已轉向?在中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍看來，貨幣政策穩健的基調沒有變化，只是靈活度在增加。

隨著2017年政府工作報告的公布，2017年的貨幣政策方向“浮出水面”。

首次明確社融余額增速目標

魯政委認為，2017年政府工作報告中，首次明確給出了社會融資余額增速13%的數量目標是此次貨幣政策表述的第二個新意。

“主要原因是，由于經濟其他主要指標特別是GDP增速是同比指標，因而，給(社會融資)同比指標而非額度指標，與其它經濟指標更加邏輯一致，避免造成‘大放水’‘強刺激’的誤解。”魯政委說。

楊躍也認為，這反映出未來監管部門將會更系統和全面看待貨幣政策的實施效果、傳導途徑和受眾目標，通過提高直接融資比重、大力發展普惠金融等金融體制改革深化手段疏通傳導機制，有效加強對實體經濟的支持。

央行數據顯示，2017年1月末社會融資規模存量為141.57萬億元，同比增長13.1%。“今年1月為13.1%，2017年的目標定為13%，體現了穩健的導向。”魯政委說。

今年的政府工作報告提到貨幣政策的另一個指標??廣義貨幣M2，今年預期目標較2015年目標上升了1個百分點左右，與2015年實際增速基本相當，并刪除了M2目標增速“在實際執行中，根據經濟發展需要，也可以略高些”的表述。

對此，魯政委認為，M2兩年目標的變化說明中國正在完善貨幣政策框架，逐步從數量型調控為主轉向價格型調控為主。

2月，央行行長周小川在記者會上說，利率走廊機制正在建立之中，現在更依賴央行公開市場操作利率作為利率區間的中間值。

利率走廊是指中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款而設定的一個利率操作區間。簡單說，利率走廊就是市場利率波動的上下限，央行要做的便是在上下限之間調控貨幣市場利率，目標是控制市場預期。

事實上，在2015年10月“雙降”的同時放開存款利率上限后，央行明確提出未來的政策利率體系，逐步構建利率走廊。

民生證券研究院固收團隊研究員認為，今后存貸款基準利率的作用將被淡化，央行構建新的政策調控利率，未來公開市場操作利率對于貨幣市場利率指導作用在增強，降準降息將不再是央行寬松的主要信號。

“2017年廣義貨幣量預計增長13%，社會融資總規模增長13%左右。這兩個指標還是相對穩健，比較靈活，目的還是為了今年供給側改革，結構調整，創新創業等等，營造相對寬松環境。”趙錫軍說。

卞永祖則認為，2017年從國內看，部分行業產能過剩，經濟新舊動能還沒有完成，既要對過剩產業保持“壓”，又要鼓勵新興產業，所以從貨幣政策上要更加強調靈活，不能搞大水漫灌，對經濟的支持必須有壓有保。

趙錫軍認為，今年不排除會有降息降準考慮，盡管外界猜測美聯儲不一定升息，從目前情況來看，國際間跨境資本流動越來越沒規律，投機性更強，很難有清晰判斷。從歷年來講，要進一步降低融資成本，而利率是很重要的指標。