今年年底之前，養老金“三大支柱”的各項改革都將亮相，其中包括投資改革，這對期暴跌的股市無疑是一個安慰。

三大支柱是指基本養老保險、補充養老保險(企業年金、職業年金)和個人商業養老保險。經濟觀察報獲悉，基本養老保險基金管理辦法已在征求意見，投資股市比例不超過30%;補充養老金中的企業年金投資管理辦法還在修訂，此前辦法對投資股市設定的比例也是不超30%。7月3日晚間，證監會發布的消息稱，機關事業單位職業年金辦法已經下發。

人社部最新的統計顯示，今年一季度，全國企業年金積累規模已經提高到8200億元，預計到年底有望達到1萬億。相應地，企業年金投資股市的數額也會增大。

在推進養老金“三大支柱”投資改革政策出臺的同時，下一步針對養老保險政策的改革，將要更加明確國家、企業和個人合理分擔的責任，其中，涉及到個人責任部分，除了已經明確的漸進式延遲退休年齡政策，還要逐步提高個人最低繳費年限。

三大支柱改革

目前中國養老金“三大支柱”的發展很不均衡，其中基本養老保險參與的人數最多，僅城鎮企業職工和城鄉居民的人數就有8.4億人，還有新加入的機關事業單位在職、離退休人員總計是5000多萬，截至2017年底，全國基本養老金累計結余為3.5萬億元。

與基本養老保險相比較，參與補充養老保險(企業年金、職業年金)和個人商業養老保險的人數要少，基金累計數目也要小很多。補充養老金方面，機關事業單位人員剛參與養老保險繳費，職業年金還是空白;企業年金的情況是，截至2017年底，參加企業年金繳費的企業有7.3萬家，涉及的職工是2300多萬人，企業年金累計結余7600多億元。個人商業養老保險方面，保監會的數據是，現在養老保險保費每年將1000億元，占人身保費收入的15%左右，僅有940萬人次的有效承保人。

在本次相關養老金“三大支柱”的投資政策改革中，人社部、財政部等方面最先推進的是基本養老金投資改革。6月29日，《基本養老保險基金投資管理辦法》的“征求意見稿”，已經正式對外公開，其中最為引人關注的是，下一步將允許基礎養老金投資股市，設定的投資比例是不超過30%。

對于補充養老金投資改革的設定，主要是分兩大塊。企業年金投資改革是對2003年底年頒布的《企業年金試行辦法》進行重新修訂，完善企業年金投資政策，進一步拓寬適合年金的投資渠道;而對于職業年金，則是在借鑒企業年金管理經驗的基礎上，理順機關事業單位的參保人員、社保經辦機構、基金管理機構等各方面的關系和職責，制定全新的職業年金管理政策、投資政策。

事實上，對于企業年金的投資政策，相關部門已經進行了多次修改、完善，從20發布《企業年金基金管理試行辦法》，到2011年的《企業年金基金管理辦法》，再到2013年的《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》，企業年金投資范圍不斷擴大，其中對投資股市設定的比例是不超過30%。外界之所以對企業年金投資股市的先行政策關注不夠，是因為基本養老金累計結余數據龐大，而企業年金累計結余數額相對很小。

有接人社部的專家告訴經濟觀察報，受新一輪社保改革政策推動，現在企業年金結余正在以每年1500~2000億元的速度增長。人社部最新的統計顯示，今年一季度，全國企業年金積累規模已經提高到8200億元，參加企業達到8.6萬家，預計到年底，將有望達到1萬億，相應地，企業年金投資股市的數額也會增大。

對于企業年金投資股市的獲益，人社部內部人士的說法是，2017年的加權收益率是9.3%，今年一季度的收益率是4%，二季度的收益也不錯。至于下一步如何拓寬企業年金的投資渠道，基本的方向是，鼓勵和引導管理機構實現多元化配置，分散投資，進入長期投資領域，以此來確保獲得長期穩定的投資收益。

在個人商業養老保險政策改革方面，去年8月國務院頒布《關于加快發展現代保險服務業的若干意見》(業內簡稱“國十條”)，其中曾提到，將適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點，目前財政部已經在個別地區試行“減稅養老”政策，預計未來將在全國范圍內推廣。前述接人社部的專家告訴經濟觀察報，“減稅養老”是指投保人不必在投保時每月繳稅，而是等到領取養老金之日再繳稅，這種推遲繳稅是幅度較大的稅收優惠，也是個人商業養老保險改革的一大亮點。

延長個人繳費

人社部公布的2017年全國社會保險基金預算顯示，在剔除財政補貼之后，當期的養老基金將陷入收不抵支的尷尬境狀，而且“虧空”正在逐年擴大。以企業職工基本養老保險為例，剔除財政補貼后，當期的“虧空”是3024.87億元。按照同樣的方法核算，2017年全國養老金“虧空”是1563億元，2013年是959億元。

與“虧空”數據同樣讓人擔憂的還有，目前全國只有13個省份的養老金征交收入是大于支出的，全國城鎮企業職工基本養老金的撫養比是3：1，全國60歲以上的老年人已經超過2億，全國還有2億多的農民工和靈活就業人員沒有納入基本養老保險范圍。這一系列數據足以說明，中國養老保障制度正在面臨諸多矛盾和問題。

養老保障重壓之下，國家財政正在大幅度加大對養老金的補貼力度。據人社部基金監督司巡視員張浩介紹，在上世紀90年代末，中國財政對養老保險的補貼只有幾百億元，而到去年，財政對養老保險的補貼已經達到4800億元，這還不包括其它方面的養老保障在內。

前述接人社部的專家分析表示，在包括養老保險在內的5項社保繳費中，企業累計繳費為29.8%，如果再加上企業需要繳納的住房公積金、企業年金等，企業所承受的各種繳費壓力就顯得很沉重，因此，對于企業來說，主要是減輕企業的社保繳費負擔。

中共十八屆三中全會指出的目標是，到2020年，要將國有資本收益上繳公共財政比例提高至30%，更多用于保障和改善民生。按照這樣的發展方向，下一步，就需要建立政府對社會保障的正常投入機制和不同層級政府的分擔機制，加大對社保的投入比例。

前述接人社部的專家告訴經濟觀察報，在推進養老金“三大支柱”投資改革政策出臺的同時，下一步涉及到個人的社保制度改革問題，除了已經明確的適時實施漸進式延遲退休政策，還有就是將逐步提高養老金的最低繳費年限。最終是要解決國家、單位、個人三方的養老金責任問題。

按照目前的養老保險政策，只要個人繳費累計繳費滿了15年，到了法定退休年齡時，就可以按月領取基本養老金，這在世界范圍來講，個人最低繳費年限的門檻是比較低的，因此未來個人繳費最低繳費年限將會逐步提高。

《基本養老保險基金投資管理辦法》征求意見稿擬投資的基本養老保險基金包括企業職工、機關事業單位工作人員和城鄉居民養老基金。

養老基金限于境內投資。涉及資本市場的投資范圍包括：養老金產品，上市流通的證券投資基金，股票，股權，股指期貨，國債期貨等。

投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于基金資產凈值的30%。養老基金不得用于向他人貸款和提供擔保，不得直接投資于權證，但因投資股票、分離交易可轉換債等投資品種而衍生獲得的權證，應當在權證上市交易之日起10個交易日內賣出。

養老基金資產參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關規定執行;在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國債期貨合約價值，不得超過其對沖標的的賬面價值。